来源:WEMONEY研究室
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6月29日,白鸽在线带着“AI场景险保险科技第一股”光环正式登陆港交所主板。上市首日,白鸽在线收盘价73.00港元,相较15.6港元的发行价涨幅367.95%,总市值234.05亿港元。
然而,资本市场的火热狂欢,掩盖不住白鸽在线基本面“增收不增利”的财务尴尬。招股书显示,白鸽在线近年来业务扩张迅猛。2022年至2025年,公司营业收入从4.05亿元飙升至12.27亿元,累计增幅超过200%。
然而,这一规模红利并未转化为利润,同期净亏损由2507.5万元扩大至4666.9万元,四年累计亏损超1亿元。其毛利率长期维持在8%左右,处于行业较低水平。公司甚至坦承,受研发及业务扩张影响,2026年净亏损预计将进一步上升。
白鸽在线的核心痛点在于技术尚未成为独立利润引擎。尽管公司拥有自主开发的SaaS系统,并推出了“方舟”风险预警等六大MaaS业务模型,但其收入底盘依然高度依赖保险分销。
2025年,保险交易服务(佣金)及与之配套的精准营销解决方案合计贡献了接近99%的营收,而真正独立的技术输出收入占比不足1%。与此相对,转介费、分销开支等渠道成本吞噬了绝大部分毛利空间,导致其增长模式呈现“高投入、高边际成本”的中介特征。
此外,公司抗风险能力也面临考验。2022至2025年,前五大客户收入占比长期在55%以上,2024年甚至高达77.2%。高客户集中度加上2025年末超5000万元的流动负债净额,让其现金流持续承压。
白鸽在线的困境在元保、手回集团、水滴等保险科技中介中具有普遍性。在“报行合一”监管收紧、一级市场降温的背景下,大批平台扎堆上市。但上市并非终点,手回集团、水滴、车车科技等上市后股价均出现大幅破发或重挫,折射出资本市场对“科技外衣下、本质卖保单”模式的重新评估。
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作为第三方场景互联网保险中介龙头,白鸽在线成功上市打开了融资渠道。但在大牌玩家加速涌入、渠道议价权走弱的当下,它能否将“场景险+AI”的故事真正兑现为稳定的现金流与利润,仍有待时间检验。
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